CIO View Portfolio: Perspectives

Auch wenn die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen und der US-Dollar nach der Veröffentlichung der jüngsten US-Inflationszahlen kurzzeitig wieder parallel verliefen, ist festzuhalten, dass der „Liberation Day“ hier einen strukturellen Bruch verursacht hat. Die „Sell-America“-These spiegelt sich seitdem in den jeweiligen Rendite – und Kursentwicklungen wider, die nun gegenläufig sind. Ein kritischer Blick auf US-Vermögenswerte scheint die neue Strategie zu sein, und der Anleihemarkt ist in solchen Phasen immer ein besonders sensibles Barometer. Daher erscheint uns Vorsicht gegenüber Treasuries durchaus angebracht. Ob sich dieser neue Trend jedoch durchsetzen wird, wird erst die Zeit zeigen.  

Dollar und Treasury-Renditen nicht mehr Hand in Hand  

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 12.06.2025}  

Risiko

Obwohl die wirtschaftliche Unsicherheit hoch bleibt, haben sich die Bewertungen von US-Aktien trotz fehlender Klarheit mit Blick auf die Zölle wieder auf das Niveau vor dem „Liberation Day“ bewegt. Angesichts geringer Erwartungen für das BIP-Wachstum erscheinen die Gewinnschätzungen, insbesondere für US-Aktien, nach wie vor zu hoch. Markttechnik und Marktstimmung rechtfertigen zwar einen positiveren Ausblick für Aktien, auch wenn sich die saisonale Komponente im Mai/Juni verschlechtert. Angesichts der starken Mai-Aufwärtsbewegung bleiben wir jedoch vorsichtig in Bezug auf Risiken.

Wir behalten unsere Risikopräferenz von -1 bei

Quelle: DWS Investment GmbH; Stand: 12.06.2025

Duration

Das Risiko-Ertrags-Verhältnis der aktuellen Renditeniveaus erscheint ausgewogen. Wir präferieren weiterhin eine steilere Kurve, vor allem am langen Ende. Bunds scheinen relativ gut abgeschirmt vom Handelskrieg, unterstützt von disinflationären Tendenzen, dem Spielraum der EZB für weitere Zinssenkungen und dem Potenzial für eine Diversifizierung weg von den USA. Was die Duration in USD betrifft, tendieren wir zu einem Verkauf von Rallyes der 10-j. US-Treasuries bei rund 4,25 Prozent. Wie lange wird der Rest der Welt bereit sein, immer größere Außenhandelsdefizite zu finanzieren?

Wir bleiben bei Duration auf neutral  

^{Quelle: DWS Investment GmbH; Stand: 12.06.2025}  

Unser vorsichtiger Ansatz gegenüber globalen Aktien erscheint nach wie vor angemessen

Angesichts typischerweise verhaltener Sommermonate bleiben wir gegenüber globalen Aktien vorsichtig, unsere Risikoeinschätzung ist weiterhin -1. Eine besser als erwartete Berichtssaison für Q1 und „konstruktivere” Entwicklungen in der US-Handelspolitik führten im Mai zu einer Erholung der globalen Aktienmärkte. Trotz Unklarheiten an der Zollfront nähert sich die Bewertung von US-Aktien wieder dem Niveau vor dem „Liberation Day“. Eine längere Marktkorrektur im weiteren Jahresverlauf ist jedoch aus unserer Sicht nicht unwahrscheinlich. Wir behalten unsere defensive Sektorpositionierung bei. Der Gesundheitssektor erscheint uns hinsichtlich der Bewertung weiterhin attraktiv und die Gewinnrevisionen dürften sich stabilisieren. Aufgrund der positiven langfristigen Fundamentaltrends behalten wir hier unsere Einstufung von +1 bei. Was die Anlagestile angeht rechnen wir weiterhin mit einem volatilen Marktumfeld für Aktien. Wir bleiben daher vorsichtig und behalten unsere +1 für MinVol bei. Bei den Zinsen liegt unser Schwerpunkt weiterhin auf dem Versteilerungs-Trade am langen Ende. Unsere relative Zinspräferenz ist wie folgt strukturiert: Gilts > Bundesanleihen > USTs > JGBs. Trotz der insgesamt engen Spreads und teurer Bewertungen bevorzugen wir EUR-Investment-Grade-Anleihen, da die Fundamentaldaten und die Nachfrage nach wie vor stark sind und unsere Gesamtrenditeaussichten im Vergleich zu EUR-Staatsanleihen und USD-Investment-Grade-Anleihen relativ attraktiv bleiben. Darüber hinaus bleiben wir neutral gegenüber USD- und EUR-Hochzinsanleihen sowie USD-Investment-Grade-Anleihen.

Economic- und Inflation-Surprise-Indikatoren für Japan und China

Während in Japan Inflation eine wachsende Rolle spielt …  

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 12.06.2025}

… ist der Preisauftrieb in China weiterhin moderat

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 12.06.2025}

Die Allokation zeigt, wie wir die oben beschriebene CIO-Sicht in einem Multi-Asset-Portfolio aus liquiden Wertpapieren umsetzen.

^{Quellen: DWS Investment GmbH; Stand 12.06.2025}  

^{Diese Allokation ist möglicherweise nicht für alle Anleger geeignet und kann jederzeit ohne vorherige Ankündigung geändert werden.
1   Abweichung der Portfolio-allokation von 100% durch Derivatepositionen  
2 Inkl. Aktienderivate, welche die Kasseposition um 8.6% erhöhen.}