Europas Banken hängen an deutschen Zinsen

Chart of the Week

Der Blick auf den Gleichlauf zwischen Bankaktien der Eurozone und Bundrendite unterstreicht, wie sehr die Banken am langfristigen Zins hängen. Dies dürfte zwei Gründe haben.

Bankenanalyst möchte man nicht sein. Große, meist global aufgestellte, komplexe Institute mit vielfältigen Geschäftsbereichen und -modellen. Dazu immer neue Regularien und junge FinTech-Firmen, die die bereits knappen Margen weiter drücken. Das klingt nicht nach Spaß. Noch weniger Spaß ist es allerdings, wenn man diesen Sektor nicht nur analysieren muss, sondern das Pech hatte, in ihm investiert gewesen zu sein. Mitte August notierte der Sektor an Europas Börsen[1] auf dem tiefsten Stand seit 1989.

Was macht man aber nun, wenn man trotzdem in diesen Sektor investieren möchte, aus antizyklischen Gründen vielleicht? Schließlich lockt neben dem langjährigen Kurstief auch ein Kurs-Buchwert-Verhältnis von nur 0,6 – solange man den ausgewiesenen Buchwert überhaupt für bare Münze nimmt. Nun, eine Möglichkeit, der Komplexität des Sektors zu entkommen, scheint auf dem ersten Blick eine frappierende Korrelation zu sein. Wie unser "Chart of the Week" zeigt, läuft die Wertentwicklung des Bankensektors relativ zum Gesamtmarkt beinah parallel zur Rendite 10-jähriger Bundesanleihen. Der Korrelationskoeffizient, auf die wöchentliche Wertentwicklung der vergangenen zehn Jahre bezogen, beträgt erstaunliche 0,91.   

Die Kombination zweier Gründe kann diesen Gleichlauf erklären: Zum einen gelten die langfristigen Zinsen als Indikator dafür, wie Anleger die Wachstumsaussichten einschätzen. Als hochzyklischer Sektor sind Banken damit prädestiniert, von sich aufhellenden Konjunkturaussichten zu profitieren. Zum anderen ist da natürlich die Zinsmarge, an der die europäischen Banken sehr viel mehr hängen, als ihre US-Wettbewerber, bei denen Firmenkredite kaum noch eine Rolle spielen. Da das kurze Ende der Zinskurve, insbesondere der Refinanzierungssatz der Europäischen Zentralbank (EZB), schon länger nahe oder auf der Nulllinie liegt, hängt die Marge wesentlich vom Zinsniveau des langen Endes ab. Investieren also leicht gemacht? Leider wieder nur ex-post. Ex-ante muss man eine klare Meinung zur Entwicklung der 10-jährigen Zinsen haben. Wer ebenfalls glaubt, dass die Zinsen noch länger niedrig bleiben, muss sich dann wohl woanders nach Rendite umschauen.

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*Relative Wertentwicklung des Euro Stoxx Banks Index gegenüber dem Euro Stoxx Index 

Quellen: Refinitiv, DWS Investment GmbH; Stand: 17.09.2019

 

1. Gemessen am Euro Stoxx Banks, der die Banken der Eurozone umfasst.

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