CIO View Portfolio: Perspectives

In den vergangenen Monaten waren steilere Renditekurven für Bunds und US-Treasuries an der Tagesordnung. Die Angst vor einer zu lockeren Fiskalpolitik und entsprechend hoher Kreditaufnahme hat die Rentenmärkte verunsichert. Seit Februar 2025 hat sich der Trend sogar beschleunigt, nicht zuletzt durch die Entscheidung der Bundesregierung, die bisher sehr strengen Schuldenregeln zu lockern. In den USA haben sich trotz des Risikos schwächerer Daten und einer möglichen Fokussierung auf Steuersenkungen, die für eine steilere Kurve sprechen, die Risiken einer Abflachung aufgrund von Stagflationsrisiken durch die Trump-Zölle erhöht. Insgesamt bleibt der Trend zu steileren Kurven vorherrschend, bei Bunds etwas ausgeprägter als bei USTs.  

Steilere Kurven voraus, bei Bunds etwas ausgeprägter  

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 07.05.2025}

Risiko

Die wirtschaftliche Unsicherheit hat deutlich zugenommen. Dies dürfte sich negativ auf das Wirtschafts- und Gewinn-wachstum auswirken – was in den Bewertungen aus unserer Sicht nicht ausreichend berücksichtigt ist. Angesichts niedriger BIP-Prognosen erscheinen die aktuellen Konsensschätzungen zu hoch, besonders für US-Aktien. Aus technischer Sicht sind die Aktienmärkte nach der jüngsten Erholung überkauft, auch die saisonalen Faktoren verschlechtern sich. Die Erholung könnte ins Stocken geraten, wenn sich die „harten“ Konjunk-turdaten den schwachen „weichen“ Daten nähern.

Wir reduzieren unsere Risikopräferenz auf -1

Quelle: DWS Investment GmbH; Stand: 07.05.2025  

Duration

Europas Fiskalpolitik dürfte noch über Jahre locker bleiben, Wachstumseffekte aber frühestens 2026 sichtbar werden. Unsicherheiten im Handelskonflikt stützen die Renditen – ins-besondere in Euro. Wir bleiben bei Bunds neutral, tendieren aber klar zu einer steileren Kurve. Der jüngste Rückgang der Renditen von US-Staatsanleihen ist wohl vor allem auf die von der Trump-Regierung ausgelöste Schwächung des Verbrau-chervertrauens zurückzuführen. Insgesamt hat die Rendite-spanne von 4 bis 4,5 Prozent gehalten. Wir erhoffen uns bes-sere Einstiegschancen, wenn in Q2 konkretere Daten vorliegen.

Wir bleiben bei Duration auf neutral  

Aktiver Zinsrisikobeitrag

^{Quelle: DWS Investment GmbH; Stand: 07.05.2025}  

Wir senken unsere Risikopräferenz für Aktien von neutral auf -1.

Wir reduzieren unsere taktische Risikopräferenz für Aktien auf -1. Im Zuge der jüngsten „Bärenmarktrally“ haben insbesondere US-Aktien, die unter der Korrektur im März/April gelitten hatten, von einer positiven Berichtssaison und Hoffnungen in der Zolldiskussion profitiert. Inzwischen sind die Bewertungsniveaus in den USA jedoch wieder gestiegen, während die Konjunkturdaten schwächer werden und die Risiken einer Rezession oder Stagflation zunehmen. Eine längere Marktkorrektur ist aus unserer Sicht nicht unwahrscheinlich. Wir behalten unsere defensive Sektorpositionierung bei, ändern aber unsere Empfehlung für Kommunikationsdienstleistungen von +1 auf neutral. Das allgemeine Marktumfeld für Aktien bleibt volatil, wir passen daher die Einschätzung für „Value“ von +1 auf neutral an. MinVol bleibt bei +1. Bei Unternehmensanleihen bevorzugen wir trotz enger Spreads und teurer Bewertungen weiterhin Euro-Investment-Grade, da die Fundamentaldaten und die Nachfrage mit Gesamtrenditen von über 4 Prozent weiterhin stark sind. Wir bleiben bei Dollar-Hochzinsanleihen neutral und haben ihre Euro-Pendants von -1 auf neutral hochgestuft. Im Währungsbereich hat sich die Korrelation zwischen dem US-Dollar und den Konjunkturindikatoren aufgelöst, nachdem der Markt den USA die Vertrauensfrage gestellt hatte, was wiederum zu Kapitalumschichtungen führte. Wir halten an unserer Long-Positionierung im Euro gegenüber dem US-Dollar fest. Bei USD/JPY bleiben wir short, da die Bank of Japan den Yen weiterhin stützt, auch wenn der Markt jüngst Zinsanhebungen ausgepreist hat.

Euro und EUR-Unternehmensanleihen bleiben attraktiv

Carry, Fundamentaldaten und Bewertungen favorisieren EUR

Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 07.05.2025

EUR/USD hat sich von der Entwicklung der Renditedifferenz gelöst

^{Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 07.05.2025}

Die Allokation zeigt, wie wir die oben beschriebene CIO-Sicht in einem Multi-Asset-Portfolio aus liquiden Wertpapieren umsetzen.

^{Quellen: DWS Investment GmbH; Stand 07.05.2025}

^{Diese Allokation ist möglicherweise nicht für alle Anleger geeignet und kann jederzeit ohne vorherige Ankündigung geändert werden.
1 Abweichung der Portfolioallokation von 100% durch Derivatepositionen.
2 Inkl. Derivate.}